“315專題”：全面注冊(cè)制，改革向未來(lái)—— 你了解注冊(cè)制嗎？
發(fā)布時(shí)間：
2023-03-15
注冊(cè)制是新概念嗎?
股票發(fā)行注冊(cè)制(registration-based IPO regime)最有代表性的市場(chǎng)是美國(guó)和日本股市，從美國(guó)實(shí)行注冊(cè)制至今，已有90年歷史，相對(duì)比較成熟。實(shí)踐證明，這種制度的市場(chǎng)化程度最高。
注冊(cè)制具體怎么實(shí)行呢?
注冊(cè)制主要內(nèi)容包括：
一是精簡(jiǎn)優(yōu)化發(fā)行上市條件。將核準(zhǔn)制下的發(fā)行條件盡可能轉(zhuǎn)化為信息披露要求。
二是完善審核注冊(cè)程序。進(jìn)一步明晰證券交易所和證監(jiān)會(huì)的職責(zé)分工，證券交易所審核過(guò)程中發(fā)現(xiàn)重大敏感事項(xiàng)、重大無(wú)先例情況、重大輿情、重大違法線索，及時(shí)向證監(jiān)會(huì)請(qǐng)示報(bào)告。證監(jiān)會(huì)同步關(guān)注發(fā)行人是否符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和板塊定位。
三是優(yōu)化發(fā)行承銷制度。對(duì)新股發(fā)行價(jià)格、規(guī)模等不設(shè)任何行政性限制，完善以機(jī)構(gòu)投資者為參與主體的詢價(jià)、定價(jià)、配售等機(jī)制。
四是完善上市公司重大資產(chǎn)重組制度。各市場(chǎng)板塊上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)統(tǒng)一實(shí)行注冊(cè)制，完善重組認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和定價(jià)機(jī)制，強(qiáng)化對(duì)重組活動(dòng)的事中事后監(jiān)管。
五是強(qiáng)化監(jiān)管執(zhí)法和投資者保護(hù)。依法從嚴(yán)打擊證券發(fā)行、保薦承銷等過(guò)程中的違法行為。細(xì)化責(zé)令回購(gòu)制度安排。此外，全國(guó)已經(jīng)上市的股票轉(zhuǎn)公司注冊(cè)制有關(guān)安排與證券交易所總體一致，并基于中小企業(yè)特點(diǎn)作出差異化安排。
注冊(cè)制與目前實(shí)行的核準(zhǔn)制有哪些區(qū)別?
注冊(cè)制改革的本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場(chǎng)，與核準(zhǔn)制相比，審核主體從交易所轉(zhuǎn)向了交易所和證監(jiān)會(huì)雙重審核。更重要的是充分貫徹以信息披露為核心的理念，發(fā)行上市全過(guò)程更加規(guī)范、透明、可預(yù)期。
這也意味著，作為中介機(jī)構(gòu)的券商，未來(lái)的服務(wù)核心從一次性的整合資料到注冊(cè)發(fā)行，將可能變成整合資料——打造賣點(diǎn)——注冊(cè)發(fā)行(其中發(fā)行價(jià)甚至比核準(zhǔn)制更加考驗(yàn)券商的服務(wù)能力)，甚至還可能包括企業(yè)咨詢的服務(wù)流程。
實(shí)行注冊(cè)制的優(yōu)勢(shì)在哪呢?
從科創(chuàng)板到創(chuàng)業(yè)板、北交所，再到全市場(chǎng)，在經(jīng)歷了4年試點(diǎn)醞釀之后，股票發(fā)行注冊(cè)制將以更加合理與適配的姿態(tài)，促進(jìn)資本市場(chǎng)的繁榮，從而更好發(fā)揮服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能。
★以信息披露為核心 使得發(fā)行上市全過(guò)程更加規(guī)范透明
★上市條件更包容 從而更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，激發(fā)科技創(chuàng)新能力
★退市機(jī)制更順暢 防止“劣幣驅(qū)逐良幣”,市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和生態(tài)進(jìn)一步優(yōu)化
注冊(cè)制實(shí)行后，交易規(guī)則有哪些變化呢?
★ 變化一：主板新股上市交易漲跌停有新規(guī)
新的停牌規(guī)則方面，若發(fā)生以下三種情之一形即可停牌，一是股票10天內(nèi)發(fā)生4次異動(dòng)公告，二是股票10天漲幅超過(guò)100%，三是股票30天漲幅超過(guò)200%。
主板新股上市發(fā)行規(guī)則方面，首先，主板新股上市后，前5日不設(shè)漲跌停限制;其次，上市5日后，股票漲跌幅按10%設(shè)限。
主板股票交易新增盤中臨時(shí)停牌機(jī)制，無(wú)價(jià)格漲跌幅限制的股票盤中交易價(jià)格較當(dāng)日開(kāi)盤價(jià)格首次上漲或下跌達(dá)到或超過(guò)30%、60%的，單次停牌10分鐘。
★ 變化二：出臺(tái)價(jià)格籠子機(jī)制
市價(jià)申報(bào)方面，新增連續(xù)競(jìng)價(jià)階段限價(jià)申報(bào)的價(jià)格籠子機(jī)制，連續(xù)競(jìng)價(jià)階段2%為有效申報(bào)價(jià)格范圍，同時(shí)增設(shè)了”十個(gè)申報(bào)價(jià)格最小變動(dòng)單位”的安排，當(dāng)2%有效申報(bào)價(jià)格范圍較基準(zhǔn)價(jià)格變動(dòng)不足十個(gè)申報(bào)價(jià)格最小變動(dòng)單位即0.1元時(shí)，取至0.1元。
主板單筆申報(bào)上限100萬(wàn)股。對(duì)比來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板限價(jià)申報(bào)單筆上限分別為30萬(wàn)股、10萬(wàn)股，市價(jià)申報(bào)單筆上限分別為15萬(wàn)股、5萬(wàn)股。
★ 變化三：盤后定價(jià)交易與優(yōu)化兩融交易
與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板盤后定價(jià)交易規(guī)則相似，主板盤后定價(jià)交易同樣按照時(shí)間優(yōu)先原則，交易價(jià)格可采用收盤價(jià)或證券當(dāng)日成交量加權(quán)平均價(jià)格;上市股票首個(gè)交易日起可作為兩融標(biāo)的，戰(zhàn)投配售股份納入可出借范圍。
★ 變化四：完善主板交易信息公開(kāi)規(guī)定
全面注冊(cè)制相關(guān)新規(guī)中提到，公布相關(guān)股票當(dāng)日買入、賣出金額最大的五家會(huì)員證券營(yíng)業(yè)部名稱及其各自買入、賣出金額：當(dāng)日收盤價(jià)格漲跌幅±7%、價(jià)格振幅15%、換手率達(dá)到20%的各前五只股票披露股票首個(gè)交易日買入、賣出金額最大的5家會(huì)員營(yíng)業(yè)部的名稱及其買入、賣出金額。
異常波動(dòng)的定義為，連續(xù)3個(gè)交易日內(nèi)日收盤價(jià)格漲跌幅偏離值累計(jì)達(dá)到±30%。
增加嚴(yán)重異常波動(dòng)規(guī)定，股票嚴(yán)重異常波動(dòng)期間，將公布投資者分類交易統(tǒng)計(jì)等信息。
嚴(yán)重異常波動(dòng)指標(biāo)定義為，連續(xù)10個(gè)交易日內(nèi)4次出現(xiàn)規(guī)定的同向異常波動(dòng)情形、連續(xù)10個(gè)交易日內(nèi)日收盤價(jià)格漲跌幅偏離值累計(jì)達(dá)到+100%(-50%)、連續(xù)30個(gè)交易日內(nèi)日收盤價(jià)格漲跌幅偏離值累計(jì)達(dá)到+200%(-70%)。
風(fēng)險(xiǎn)警示板異常波動(dòng)指標(biāo)定義為，連續(xù)3個(gè)交易日內(nèi)日收盤價(jià)格漲跌幅偏離值累計(jì)達(dá)到±12%。
主板將新增嚴(yán)重異常波動(dòng)情形交易信息公開(kāi)機(jī)制，根據(jù)主板特點(diǎn)設(shè)定差異化閥值。信息披露方面，披露新股首個(gè)交易日買入、賣出金額最大的5家會(huì)員營(yíng)業(yè)部名稱及買賣金額。
★ 變化五：優(yōu)化證券交易監(jiān)督
根據(jù)證券法，新增“利用未公開(kāi)信息交易”的違法違規(guī)行為，新增“程序化交易影響系統(tǒng)安全或正常交易秩序”的異常交易行為。
新增“通過(guò)大筆申報(bào)、連續(xù)申報(bào)、密集申報(bào)或者以明顯偏離合理價(jià)值的價(jià)格申報(bào)，意圖加劇證券價(jià)格異常波動(dòng)或者影響本所正常交易秩序”的異常交易行為。
明確對(duì)投資者以本人名義開(kāi)立或者由同一投資者實(shí)際控制的單個(gè)或者多個(gè)普通證券賬戶、信用證券賬戶以及其他涉嫌關(guān)聯(lián)的證券賬戶(組)進(jìn)行合并監(jiān)控。
值得投資者注意的另一變化是，滬深交易所均將嚴(yán)重異常波動(dòng)股票、風(fēng)險(xiǎn)警示股票、退市整理股票等納入重點(diǎn)監(jiān)控范圍，可從嚴(yán)認(rèn)定異常交易、從重采取監(jiān)管措施，著力防范交易風(fēng)險(xiǎn)。
深交所對(duì)實(shí)施異常交易的投資者可采取口頭警示、書(shū)面警示、約見(jiàn)談話、限制交易等自律監(jiān)管措施。上交所規(guī)則提到，公開(kāi)主板股票典型異常交易行為的定性描述和定量指標(biāo)，規(guī)定了5大類14種典型股票異常交易行為的監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)一步明確市場(chǎng)預(yù)期。
★ 除此之外，在申購(gòu)配售方面，上交所將主板網(wǎng)上投資者新股申購(gòu)單位由1000股調(diào)整為500股，與科創(chuàng)板保持一致。
明確注冊(cè)制股票上市首日納入兩融標(biāo)的，注冊(cè)制下首次公開(kāi)發(fā)行的股票自上市首日起可以作為標(biāo)的證券。
投資者適當(dāng)性方面，維持主板現(xiàn)行投資者適當(dāng)性要求不變,對(duì)投資者資產(chǎn)、投資經(jīng)驗(yàn)等不作限制。
實(shí)行注冊(cè)制對(duì)投資者有什么利好呢?
首先，目前的市場(chǎng)充斥著各種的“炒作”。全面注冊(cè)制標(biāo)志著資本市場(chǎng)逐步走向成熟，而成熟的市場(chǎng)相對(duì)來(lái)說(shuō)，更多的以價(jià)值投資為基準(zhǔn)，投資相對(duì)容易;
其次，投資的方法更加明確。注冊(cè)制股票市場(chǎng)的體量將會(huì)增加，在以往多方面選股的基礎(chǔ)上，更加聚焦基本面的指標(biāo)，選股反而會(huì)比較容易;
第三，退市等各項(xiàng)制度更加完善，投資者獲取信息也更加的公開(kāi)，既有利于投資者的公平，也有利于更好的保護(hù)投資者。
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